因為我們現在所面對的這個世界，資產價值裡面其實含有非常多衍生性金融商品，不只是像散戶買ETF這種而已。像是什麼五倍十倍槓桿的產品，尤其是在美國，這種東西在2008年非常盛行。當時的Credit Crunch意思就是錢不見了、蒸發掉，股債雙殺。

所以是因為債券的關係，才迫使川普自己出來當投顧老師。而且真的有效，我睡覺前看到他教大家買，半夜起來就全部漲停。這種情況，我自己的經驗來說，都是發生在空頭市場，是很經典的空頭反彈。

空頭反彈這件事，我以前就有講過。2008年時，我有個朋友在避險基金放空指數，結果大賠，就空頭市場跌下來放空指數就果大虧。就像我自己的老闆，我以前在hedge fund時，2001、2002年，我們那時候去放空NVIDIA，空到那家公司幾乎快倒，股價到9塊，我勸老闆回補，他不補，我就回台灣。他最後是在雷曼兄弟事件時他去空金融股，結果你知道什麼叫死貓跳嗎?要死之前會掙扎，他一跳上來就回補，然後接著就崩盤。他心理崩潰，公司也收了。

這幾天的行情真的叫做多空雙殺，非常罕見。加上又碰到兩個變數：川普跟中國政府。你根本不用去問基本面，沒有人知道。廠商也不知道。當然現在你知道他的目的其實就中國，我先講自己的看法，美國的問題是政府可能會破產，現在有超過30幾兆的負債，每年要付1兆的利息。為什麼Elon Musk一開始會去搞DOGE?為的是降低成本。但這種方式是最笨的，因為老百姓會反彈。最近鬆動就是這個原因。

美國是最大債務國，最大債權國其實就是日本跟中國。日本會覺得你明明欠我錢還整我；中國則是因為政權因素。大家也知道，中國現在的大學生失業率高達80%，地方財政災情嚴重。現在內部其實在討論政權會不會轉移，可能會轉向集體領導。這太複雜，我不評論，但你如果觀察中國是否會鬆口，前幾天有人發言說不應該跟美國硬幹，結果馬上沒工作、title都被拔了，所以這個事情沒有結束。

至於市場會怎麼反彈，我的猜法是這樣：你去看比特幣。川普在最後一任，玩股票玩得很大。他找的那批人像Benson，背景都是Hedge Fund、索羅斯出身的，做多空雙向。他自己也去買了一堆比特幣。

比特幣理論上應該會崩，尤其是Microsoft出了拓撲晶片之後，你還在玩比特幣就是白癡了。因為那種演算法瞬間就會被破解。所以他喊了一個用美元儲備的概念，又反彈到相對高點，但沒有創新高，他自己就跑了。現在比特幣就在做盤跌，因為還有一些公司像MicroStrategy在自救，發債買幣。

所以問題在於什麼?今年我講得都很一致：2000年Internet改變世界，但基建幾乎全倒光，最後出現Google這樣的公司，靠商業模式把很便宜的技術變成錢，靠廣告賺錢給你免費用。

但AI這件事不同，沒人要做基建了，可是頭已經洗下去，撤不了。現在要擔心的是SoftBank，這家公司會不會再去發債給散戶，就像當年雷曼兄弟最後把債賣到台灣。那時候雷曼債風暴，台灣中槍最慘，利率好像6%、8%吧，我忘了是哪一年。

AI這件事現在已經不再投資基建了，而是做大模型。遇到Elon Musk這種瘋子、遇到Deepseek open source，現在OpenAI怎麼辦?最大問題是最後綁的是最笨的：SoftBank。上次中WeWork就是這樣。

我的結論是：我不是預測什麼會怎麼跌，我不知道，我沒那麼厲害。但我只覺得警鐘已經響了。第一個警訊就是Deepseek告訴你，演算法這種東西可以被蒸餾。而演算法是沒有專利保護的，那就完蛋了。大家都踩著前人屍體前進。

再來是中國經濟。我們都知道很嚴重，房地產跟地方債都很糟。但中國的好處是可以限制資本流動，你只能拿多少錢幹嘛，所以可以撐很久。大不了就回到共產主義。你如果不賣機器給它，它就自己想辦法搞一套。這是我們在中國現場經驗得來的，跟大家的想法不太一樣。

今年最大問題是去買NVIDIA這些公司的買家要非常小心。因為最大買家Microsoft已經陸續縮手了。你看很明顯，第一，財務部長說美國市場下跌是因為Deepseek的問題，對，他講對了，Deepseek就是告訴你可以蒸餾。每個Magnificent 7都大力投資，但這些投資不會轉換成獲利，所以你只好裁員。

然後NVIDIA就說Deepseek對它也有用，幹嘛幹嘛。有人把這一切巴一巴，就是Microsoft。我建議大家去看3月那場演講，真的講得非常好，很經典。你要觀察這家公司，它能撐50年，CEO絕對不簡單，第三代了。

所以第一個警鐘是他講得很清楚，AI investment沒辦法轉換成GDP。第二點是他提到2000年的故事：做這件事的公司倒光了，受惠的只有Google。我2000年就在市場，那時候的教訓讓我明白，我們常常在猜，但不能說自己猜。我們要quote，要引用，就像那些炒AI的亂quote「AI的iPhone時刻」。結果現在都會吐回去原本的本益比。你等著看，這就是空頭反彈。

NVIDIA就是wake-up call，邏輯想清楚就知道。這種事情都是人為的，有人為的軌跡。但當乖離過大，就會修正。怎麼修?會彈，彈到沒力再下去。

這是空頭市場很大的特徵。你回去看2000、2001到2008年，那時候也是，開盤漲停，跟今天一模一樣。

但這次更狠。我覺得現在的投資公司，或者以前的少年股神，這次應該是財富大脫水。你用槓桿的，撐不住三根跌停，這就是現在的狀況。

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